Elementos para alinhamento de grandes quedas no mercado de ações. Por que os investidores não devem entrar em pânico

Quando ocorrerá a próxima quebra do mercado de ações?

É uma pergunta que me fazem com frequência desde que escrevi “Uma história dos Estados Unidos em cinco crises – colapsos do mercado de ações que definiram uma nação”. Até agora, sempre fui capaz de aconselhar que as quebras do mercado de ações são eventos confortavelmente raros que ocorrem apenas quando os elementos se alinham, e que uma quebra é improvável num futuro próximo. Este ainda é o caso?

É sempre útil examinar os elementos que provocam um acidente.

O primeiro é um mercado de ações espumoso.

Não é por acaso que a primeira quebra moderna do mercado de ações, o Pânico de 1907, ocorreu após a maior recuperação em dois anos na história do Dow Jones Industrial Average. O valor de referência ganhou 95,9% de 1905 até o final de 1906. A queda em 1929 ocorreu após o segundo maior rali de dois anos de todos os tempos, um aumento de 90,1% de 1927 a 1928. Mais recentemente, o S&P 500 subiu 43,6% no ano em 25 de agosto de 1987, e a maior quebra da história ocorreu 38 dias de negociação depois, eliminando todos esses ganhos e muito mais.

O segundo elemento para um potencial colapso é o aumento das taxas de juro. Foi a Reserva Federal que empurrou as taxas de juro de curto prazo de 1% em Maio de 2004 para 5,25% em Setembro de 2006 e perturbou a economia paralela – ao mesmo tempo que tornou as acções menos atractivas, uma vez que se poderia obter um retorno decente sem risco comprando T- contas.

O terceiro elemento é alguma engenhoca financeira moderna que injecta alavancagem no sistema financeiro no pior momento possível. Em 1987, era o mal denominado seguro de carteira – que na verdade era apenas um esquema para vender ações ou futuros de índices de ações em números crescentes à medida que o mercado caía. Em 2008, foram os títulos garantidos por hipotecas e os seus descendentes metastáticos, tais como obrigações de dívida garantidas, obrigações de empréstimo garantidas e swaps de incumprimento de crédito. Durante o flash crash de 2010, foram as negociações algorítmicas ingénuas e os utilizadores institucionais ainda mais ingénuos que mais uma vez não conseguiram pensar nas questões de capacidade.

O elemento mais caprichoso é um catalisador. Muitas vezes isso não tem nada a ver com os mercados financeiros. Em 1907, foi o terremoto de São Francisco. Durante o flash crash, foram as turbulências na zona euro que quase resultaram no colapso da moeda comum europeia. Às vezes, o catalisador é legal ou geopolítico.

Mas, pela primeira vez em mais de uma década, os elementos para um colapso estão a alinhar-se. Isso certamente não significa que seja inevitável. Os elementos são necessários, não suficientes, mas estão aí.

O S&P 500 subiu 140% desde março de 2020 e o seu rácio preço/lucro futuro é agora de 20,3. Esta é apenas a segunda vez que está acima de 20 desde 2001, mostram os dados do FactSet.

As taxas de juro pararam de subir, mas o rendimento do Tesouro a 10 anos quadruplicou nos últimos três anos. Agora, as expectativas de taxas mais baixas estão a evaporar-se; os comerciantes de opções chamariam isso de aumento sintético da taxa.

Não há como saber se haverá um catalisador, mas como o catalisador do crash de 1929 foi legal e o do crash de 1987 foi geopolítico, estamos preparados.

Finalmente, chegamos à engenhoca. Historicamente, o risco gerado pela nova engenhoca que alimenta uma quebra do mercado de ações tem sido ao mesmo tempo opaco e enorme em tamanho, ao mesmo tempo que é temperado com uma pitada de alavancagem. É por isso que sempre disse que é improvável que seja criptografado; não há alavancagem suficiente. Mas agora estamos confrontados com um colapso no mercado de crédito privado, que é essencialmente constituído por fundos de cobertura que servem como bancos e concedem empréstimos.

O mercado de crédito privado é enorme – alguns estimam que chegue a 3 biliões de dólares só nos Estados Unidos. Há uma razão pela qual estes mutuários privados não recorrem aos bancos tradicionais – eles são geralmente mais arriscados do que um banco tradicional gostaria de lidar. O Fundo Monetário Internacional em abril alertou sobre o crédito privado dizendo: “O rápido crescimento deste segmento opaco e altamente interligado do sistema financeiro poderá aumentar as vulnerabilidades financeiras, dada a sua supervisão limitada.” É uma enorme engenhoca que os fundos de hedge têm lá: enorme, arriscada, opaca e altamente interligada. Parece assustadoramente familiar.

Então, como o investidor prudente responde? Não se desfazendo de todas as suas ações e entrando em um bunker. Geralmente é isso que acontece depois de um crash – os investidores renunciam às ações durante uma década ou uma vida inteira e perdem todos os ganhos posteriores. Não é especulando sobre um acidente. É caro e impossível escolher um topo e, mesmo que o faça, também terá de escolher o fundo subsequente num momento em que o medo domina e a ganância desaparece.

Felizmente, as coisas que funcionam são simples e diretas. Você tem o tipo certo de diversificação? Uma carteira 60/40 tradicional ainda funciona, e seria fácil, dada a evolução dos preços deste ano, ter uma sobreponderação em acções e uma subponderação em obrigações que beneficiam de uma fuga para a qualidade induzida pelo crash.

Você está acima do peso e é o que mais voa neste ano? Parabéns, se estiver, significa que você se saiu bem. Mas o índice S&P 500 subiu 12% este ano, enquanto o índice S&P 500 Equal Weight subiu apenas 4%. Isso significa que os maiores nomes e os que mais voam são responsáveis ​​pela maior parte dos ganhos do mercado este ano.

Finalmente, siga seu plano. Olhando para trás, todas essas quebras parecem oportunidades de compra maravilhosas. Isso porque o mercado de ações americano é o lugar para se estar, mesmo que às vezes seja doloroso.

— Scott Nations é presidente da Nations Indexes, Inc.